2009年7月，中國(guó)銀監(jiān)會(huì)發(fā)布《消費(fèi)金融公司試點(diǎn)管理辦法》，正式宣布啟動(dòng)消費(fèi)金融試點(diǎn)工作。消費(fèi)金融公司的角色定位是作為銀行的創(chuàng)新及補(bǔ)充部分，發(fā)展商業(yè)銀行動(dòng)力不足的個(gè)人金融服務(wù)。因此，這一試點(diǎn)辦法的下發(fā)及試點(diǎn)公司的批復(fù)可以被視為我國(guó)消費(fèi)金融行業(yè)的開(kāi)端。

2013年，互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域出現(xiàn)一些現(xiàn)象級(jí)產(chǎn)品與形態(tài)，例如“余額寶”等，這一年也因此被業(yè)內(nèi)稱為互聯(lián)網(wǎng)金融元年。

互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展過(guò)程中，技術(shù)驅(qū)動(dòng)金融服務(wù)與產(chǎn)品演變正在發(fā)生，消費(fèi)金融領(lǐng)域也不例外。

從2015年上半年開(kāi)始，互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融熱潮涌起，2015年也被行業(yè)視為消費(fèi)金融元年，這種熱潮是供給與需求共同推動(dòng)的結(jié)果。

從我國(guó)消費(fèi)金融的發(fā)展情況來(lái)看，商業(yè)銀行是消費(fèi)金融發(fā)展的先導(dǎo)，在發(fā)展中，國(guó)家為促進(jìn)個(gè)人零售業(yè)務(wù)發(fā)展再行推出了消費(fèi)金融公司；同時(shí)，汽車(chē)金融公司在汽車(chē)的消費(fèi)金融方面也占據(jù)了重要地位。另外，隨著互聯(lián)網(wǎng)金融的興起，除了這些傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)外，占據(jù)線上優(yōu)勢(shì)的互聯(lián)網(wǎng)巨頭以及數(shù)量龐大的互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)也紛紛參與到互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融的熱潮中。從消費(fèi)金融的市場(chǎng)參與主體看，大致包含商業(yè)銀行、消費(fèi)金融公司、汽車(chē)金融公司、互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融服務(wù)商（網(wǎng)絡(luò)小貸公司）等各類(lèi)主體。

這種多類(lèi)市場(chǎng)主體并存的情況顯示出行業(yè)處于高速發(fā)展階段，而這種情況也需要我們一分為二地進(jìn)行分析。一方面，多類(lèi)市場(chǎng)主體并存豐富了消費(fèi)信貸市場(chǎng)的層次，一定程度可以滿足不同客戶群體的消費(fèi)信貸需求，并擴(kuò)大消費(fèi)信貸的服務(wù)覆蓋范圍；另一方面，參與市場(chǎng)的諸多主體不具備金融業(yè)務(wù)從業(yè)資質(zhì)，一些業(yè)務(wù)行為已經(jīng)突破監(jiān)管邊界，并帶來(lái)了一些金融風(fēng)險(xiǎn)和社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)，且招致監(jiān)管整治；這深刻體現(xiàn)了我國(guó)金融監(jiān)管的不完備性，這種不完備致使市場(chǎng)出現(xiàn)不公平競(jìng)爭(zhēng)，也損害了金融消費(fèi)者的權(quán)益。

不過(guò)，我們更應(yīng)該將這種情況置于較長(zhǎng)的時(shí)間周期內(nèi)進(jìn)行分析，我們認(rèn)為，這是一種正常的市場(chǎng)發(fā)展和演變形態(tài)，這種創(chuàng)新與監(jiān)管相互之間的博弈也恰恰是市場(chǎng)不斷創(chuàng)新與上升的獨(dú)特力量。

一、消費(fèi)金融發(fā)展趨勢(shì)看點(diǎn)

1、監(jiān)管強(qiáng)化，所有金融業(yè)務(wù)需納入監(jiān)管范圍

伴隨2017年年底有關(guān)“現(xiàn)金貸”的整治行動(dòng)，自2015年開(kāi)始迅速發(fā)展的消費(fèi)金融行業(yè)已經(jīng)經(jīng)歷了一個(gè)發(fā)展小周期，即經(jīng)歷了一個(gè)“市場(chǎng)主體迅速入場(chǎng)、市場(chǎng)規(guī)?？焖倥蛎?、問(wèn)題及風(fēng)險(xiǎn)暴露、引發(fā)監(jiān)管注意、監(jiān)管出手整治、行業(yè)迅速冷卻”的小周期。

回顧近期監(jiān)管層的頻頻動(dòng)作及表態(tài)，未來(lái)消費(fèi)金融行業(yè)的發(fā)展在以下幾個(gè)方面會(huì)迎來(lái)強(qiáng)監(jiān)管。

一是快速提升的居民杠桿率將得以抑制。

近年我國(guó)消費(fèi)貸款余額迅速增長(zhǎng)，截至2017年底，我國(guó)居民消費(fèi)貸款余額達(dá)到31.53億元，其中，中長(zhǎng)期消費(fèi)貸款余額24.72億元，短期消費(fèi)貸款余額6.81億元，分別占居民消費(fèi)貸款余額的78.39和21.61%；從居民杠桿率（居民債務(wù)/GDP）看，我國(guó)居民這一數(shù)值已經(jīng)接近50%，另外從居民存貸比、居民債務(wù)收入比、家庭資產(chǎn)負(fù)債率等指標(biāo)看，都呈現(xiàn)快速上升的趨勢(shì)。與發(fā)達(dá)國(guó)家相比，我國(guó)居民部門(mén)繼續(xù)加杠桿的空間在短期之內(nèi)較為有限。

與此同時(shí)，監(jiān)管部門(mén)也已經(jīng)注意到這種趨勢(shì)，并多次表態(tài)將關(guān)注這一現(xiàn)象，且要抑制居民杠桿率的過(guò)快提升。

基于種種信號(hào)，我們認(rèn)為短期內(nèi)我國(guó)的居民杠桿率增速將放緩，尤其是居民的住房抵押貸款杠桿將受到更為嚴(yán)格的管控。

二是一切金融活動(dòng)都被納入監(jiān)管，違規(guī)放貸難以為繼。

2017年發(fā)展迅猛的“現(xiàn)金貸”暴露出的一大問(wèn)題就是非放貸組織違規(guī)放貸，這一方面不利于市場(chǎng)公平競(jìng)爭(zhēng)，另一方面由于缺乏監(jiān)管而損害了金融消費(fèi)者的權(quán)益。此后，監(jiān)管層出臺(tái)緊急糾偏“現(xiàn)金貸”業(yè)務(wù)的整治文件提到了這一問(wèn)題，并表示不具備放貸資質(zhì)的機(jī)構(gòu)不得從事違規(guī)放貸業(yè)務(wù)；可以預(yù)見(jiàn)，伴隨全國(guó)化解金融風(fēng)險(xiǎn)、清理整頓互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)等行業(yè)監(jiān)管走勢(shì)，消費(fèi)金融行業(yè)的這種違規(guī)放貸活動(dòng)將得到進(jìn)一步糾偏。

三是P2P備案將導(dǎo)致行業(yè)洗牌加劇，整合加速。

P2P網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)是消費(fèi)金融領(lǐng)域的重要參與者之一，時(shí)至今日，互聯(lián)網(wǎng)金融專項(xiàng)整治即將迎來(lái)收官，平臺(tái)備案將提到議事日程。未來(lái)，隨著備案逐漸落地，行業(yè)格局將發(fā)生變化，資質(zhì)優(yōu)良、能力突出的平臺(tái)將獲得進(jìn)一步發(fā)展。

四是金融消費(fèi)者權(quán)益日漸加強(qiáng)。

2017年，“現(xiàn)金貸”業(yè)務(wù)快速發(fā)展，各類(lèi)消費(fèi)金融服務(wù)商開(kāi)展業(yè)務(wù)過(guò)程中的一些操作風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)暴露，如勸誘用戶申請(qǐng)貸款，進(jìn)行掠奪性放貸等，致使出現(xiàn)過(guò)度消費(fèi)和負(fù)債；從借款人（用戶）角度講，諸如被暴力催收、個(gè)人信息泄漏等問(wèn)題也已暴露。這些問(wèn)題已經(jīng)得到監(jiān)管層注意并出臺(tái)相關(guān)整治文件及自律性文件，未來(lái)金融消費(fèi)者的權(quán)益將得到強(qiáng)化。

2、機(jī)構(gòu)比拼綜合實(shí)力，業(yè)務(wù)精進(jìn)成為關(guān)鍵詞

場(chǎng)景、資金、獲客、風(fēng)控等能力是消費(fèi)金融服務(wù)商展業(yè)的關(guān)鍵能力，發(fā)展至今，機(jī)構(gòu)更加需要比拼綜合實(shí)力。就市場(chǎng)格局來(lái)看，不同于2015年下半年至2016年下半年各類(lèi)分期平臺(tái)大量出現(xiàn)的情況，2017年有不少消費(fèi)分期平臺(tái)退出市場(chǎng)，同時(shí)已經(jīng)有部分機(jī)構(gòu)領(lǐng)先一步登陸資本市場(chǎng)，獲得更多資源；另外，2017年年底一系列有關(guān)“現(xiàn)金貸”的監(jiān)管新規(guī)在一定程度上提升了機(jī)構(gòu)從業(yè)門(mén)檻，監(jiān)管文件對(duì)機(jī)構(gòu)放貸資質(zhì)、資金來(lái)源、風(fēng)險(xiǎn)控制與定價(jià)能力等提出具體要求，實(shí)則將不符合條件的平臺(tái)剔除出去。因此，資質(zhì)差的平臺(tái)基本難以開(kāi)展業(yè)務(wù)。這推動(dòng)著行業(yè)機(jī)構(gòu)提升綜合實(shí)力、并不斷打磨和精進(jìn)業(yè)務(wù)。

從行業(yè)發(fā)展的短期趨勢(shì)來(lái)看，業(yè)務(wù)精進(jìn)還體現(xiàn)在銀行傳統(tǒng)信用卡業(yè)務(wù)的運(yùn)營(yíng)提升上，一個(gè)正在崛起的市場(chǎng)是為銀行信用卡提供精準(zhǔn)營(yíng)銷(xiāo)、風(fēng)險(xiǎn)精細(xì)化評(píng)估與定價(jià)的技術(shù)服務(wù)市場(chǎng)，這種業(yè)務(wù)形態(tài)值得關(guān)注。

3、銀行零售轉(zhuǎn)型進(jìn)行時(shí)，成為市場(chǎng)重要參與者

現(xiàn)階段，商業(yè)銀行、新成立的消費(fèi)金融公司等金融機(jī)構(gòu)在互聯(lián)網(wǎng)推動(dòng)消費(fèi)金融發(fā)展的浪潮中開(kāi)始主動(dòng)擁抱技術(shù)，試圖在獲客、風(fēng)控、運(yùn)營(yíng)等各個(gè)環(huán)節(jié)更多地使用技術(shù)，以提升服務(wù)效率及服務(wù)水平。未來(lái)消費(fèi)金融的發(fā)展，技術(shù)驅(qū)動(dòng)仍然將是一大重要特征。

除去對(duì)技術(shù)的擁抱外，銀行業(yè)務(wù)的另一個(gè)重要方向是零售轉(zhuǎn)型，就2017年銀行披露的年報(bào)數(shù)據(jù)，我們已經(jīng)能感受到各類(lèi)銀行銀行對(duì)零售業(yè)務(wù)的擁抱。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)步入新常態(tài)，銀行的零售業(yè)務(wù)將是一個(gè)重要方向；我國(guó)社會(huì)現(xiàn)階段的主要矛盾已經(jīng)轉(zhuǎn)化為人民日益增長(zhǎng)的美好生活需要和不平衡不充分發(fā)展之間的矛盾。而人民美好生活的需要日益廣泛，這也需要金融服務(wù)的支持，其中商業(yè)銀行將需要為支持居民消費(fèi)升級(jí)而提供更好的金融服務(wù)。

另外，從“現(xiàn)金貸”監(jiān)管新規(guī)我們也能看出監(jiān)管層對(duì)銀行等持牌金融機(jī)構(gòu)開(kāi)展消費(fèi)金融業(yè)務(wù)的態(tài)度，即規(guī)范業(yè)務(wù)并繼續(xù)發(fā)展。結(jié)合2018年兩會(huì)期間我國(guó)金融改革和監(jiān)管的背景、“一切金融服務(wù)將被納入監(jiān)管”的精神，這意味著在清理整頓違法違規(guī)金融活動(dòng)的同時(shí)，商業(yè)銀行、消費(fèi)金融公司等持牌金融機(jī)構(gòu)將成為消費(fèi)金融行業(yè)的重要參與者。

4、消費(fèi)升級(jí)繼續(xù)進(jìn)行，消費(fèi)結(jié)構(gòu)出現(xiàn)分級(jí)，長(zhǎng)尾金融市場(chǎng)尚待挖掘

根據(jù)麥肯錫的報(bào)告，我國(guó)中產(chǎn)階層是年收入1.15萬(wàn)-4.3萬(wàn)美元的人群（對(duì)應(yīng)7.5萬(wàn)-28萬(wàn)人民幣年薪）。這個(gè)人群的數(shù)量已經(jīng)從2000年的5百萬(wàn)人，發(fā)展到現(xiàn)階段的2.25億人。預(yù)計(jì)到2020年會(huì)增加到2.75億人，這個(gè)人口數(shù)字會(huì)超過(guò)歐洲人口的總和。

中產(chǎn)階層的崛起將伴隨著消費(fèi)的進(jìn)一步升級(jí)，包括追求品質(zhì)消費(fèi)、享受型消費(fèi)、提前消費(fèi)等；另一方面，消費(fèi)也出現(xiàn)分級(jí)，“小鎮(zhèn)青年”盡管收入較低，但已經(jīng)通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)進(jìn)行線上消費(fèi)等；整體來(lái)看，我們可以稱之為消費(fèi)正在升級(jí)，在這一過(guò)程中，蘊(yùn)含的消費(fèi)金融需求還很大，長(zhǎng)尾的金融服務(wù)需求也亟待進(jìn)一步挖掘。

5、居民杠桿結(jié)構(gòu)化差異明顯，長(zhǎng)期仍有加杠桿空間

從整體來(lái)看，我國(guó)的居民貸款規(guī)模迅速增長(zhǎng)，全國(guó)居民杠桿率正在迅速上升，但同時(shí)，居民杠桿也存在較為嚴(yán)重的結(jié)構(gòu)性差異。我國(guó)居民杠桿率的分布存在嚴(yán)重失衡，部分地區(qū)居民杠桿率過(guò)高，部分地區(qū)很低，差異較大。而這主要受到經(jīng)濟(jì)水平、居民消費(fèi)觀念等因素的影響；另一方面，房屋貸款仍是居民債務(wù)中占據(jù)較大比重的部分，尤其是在房?jī)r(jià)較高的一二線城市，房貸擠出效應(yīng)強(qiáng)烈，居民其他耐用品消費(fèi)受到擠占。

從長(zhǎng)期來(lái)看，消費(fèi)還將是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要?jiǎng)恿Γ煌瑫r(shí)，我國(guó)城鎮(zhèn)化進(jìn)程仍會(huì)繼續(xù)推進(jìn)，對(duì)應(yīng)地，居民部門(mén)的杠桿率還將有一個(gè)提升的空間。當(dāng)然，杠杠率的提升及增速還需要保持在合理的范圍內(nèi)。從金融服務(wù)角度分析，鑒于這種結(jié)構(gòu)性差異，具體分析需求并增加供給還將具有巨大空間。

我國(guó)各省居民杠桿率呈現(xiàn)逐步上升趨勢(shì)，河北省居于高位，2017年底，這一數(shù)據(jù)達(dá)到85%左右；浙江省第二位，2017年的居民杠桿率達(dá)到65.38%，青海省的居民杠桿率最低，不到25%；同時(shí)，大多數(shù)省份的居民杠桿率未超過(guò)50%。受地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平影響，地域差異明顯。

二、消費(fèi)金融市場(chǎng)現(xiàn)狀

（一）宏觀環(huán)境

1、消費(fèi)長(zhǎng)期以來(lái)是經(jīng)濟(jì)發(fā)展動(dòng)力之一，并將持續(xù)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)

消費(fèi)是我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的三大動(dòng)力之一，相比投資與出口，消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率較為穩(wěn)定且持久。從數(shù)據(jù)上看，自2014年下半年開(kāi)始，消費(fèi)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率一直處于高位，并明顯高于投資與出口的貢獻(xiàn)率。

至2018年一季度，消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率達(dá)到77.8%，投資的貢獻(xiàn)率變化不大，出口或受近期貿(mào)易戰(zhàn)影響已對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)造成負(fù)面影響。

消費(fèi)的強(qiáng)勁發(fā)展、宏觀經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)客觀上為消費(fèi)金融的發(fā)展創(chuàng)造了經(jīng)濟(jì)條件。

2、消費(fèi)金融發(fā)展具備一定的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)，個(gè)人可支配收入逐步增長(zhǎng)

經(jīng)濟(jì)總量的增長(zhǎng)為消費(fèi)金融發(fā)展提供了經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)。與國(guó)民經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)相伴的是居民人均可支配收入的提高和人均消費(fèi)性支出的增加，居民收入水平提高是促進(jìn)消費(fèi)金融發(fā)展最根本、最持久的動(dòng)力。居民收入的增加既可以提高當(dāng)期的消費(fèi)水平，也可提高對(duì)未來(lái)收入的預(yù)期，并增加當(dāng)期和未來(lái)的消費(fèi)金融需求。

近年來(lái)，盡管我國(guó)居民人均可支配收入增速略有放緩，但絕對(duì)數(shù)量仍在增加，這是消費(fèi)金融發(fā)展的一個(gè)基礎(chǔ)。

3、政策支持內(nèi)需繼續(xù)發(fā)揮作用，鼓勵(lì)消費(fèi)升級(jí)

強(qiáng)勁增長(zhǎng)的消費(fèi)使得我國(guó)經(jīng)濟(jì)嘗到了甜頭。近幾年，我國(guó)政府多出臺(tái)政策促進(jìn)消費(fèi)升級(jí)轉(zhuǎn)型，以進(jìn)一步提升消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的拉動(dòng)作用。

2018年，在經(jīng)濟(jì)政策方面，政府工作報(bào)告提出“供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，宏觀杠杠率保持基本穩(wěn)定，各類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)有序有效防控?！?去產(chǎn)能政策已取得成果，后續(xù)政策力度將有所降低，工業(yè)產(chǎn)業(yè)價(jià)格可能回落。行業(yè)政策將重點(diǎn)集中于消費(fèi)升級(jí)尤其是新能源汽車(chē)領(lǐng)域，以及科技創(chuàng)新行業(yè)，特別是證監(jiān)會(huì)提出的四大行業(yè)（生物科技、云計(jì)算、人工智能、高端制造）的獨(dú)角獸公司。

消費(fèi)升級(jí)的重要性提高。政府工作報(bào)告在工作建議中強(qiáng)調(diào)要“增強(qiáng)消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基礎(chǔ)性作用。推進(jìn)消費(fèi)升級(jí)，發(fā)展消費(fèi)新業(yè)態(tài)新模式

同時(shí)，政府?dāng)M提高個(gè)人所得稅的起征點(diǎn)，這將利于居民收入的提升，從而利于居民消費(fèi)的增長(zhǎng)。

基于這些信號(hào)，政策支持內(nèi)需繼續(xù)發(fā)揮作用，鼓勵(lì)消費(fèi)升級(jí)將仍然是一個(gè)重要的宏觀經(jīng)濟(jì)背景。

4、居民杠桿率成為監(jiān)管層關(guān)注問(wèn)題之一

發(fā)展至2017年，居民杠桿問(wèn)題已經(jīng)成為監(jiān)管層關(guān)注的問(wèn)題之一。銀監(jiān)會(huì)已經(jīng)有所表態(tài)，表示要消費(fèi)貸應(yīng)該防止居民杠桿過(guò)快上升；銀監(jiān)會(huì)審慎規(guī)劃局的局長(zhǎng)肖遠(yuǎn)企2017年曾表明態(tài)度，稱消費(fèi)金融是銀行業(yè)務(wù)的一個(gè)重點(diǎn)，監(jiān)管部門(mén)鼓勵(lì)居民利用消費(fèi)貸用于大宗耐用品、教育和旅游方面的支出，進(jìn)一步提高居民的生活水平，但同時(shí)應(yīng)該防止居民杠桿的過(guò)快上升。美國(guó)的次貸危機(jī)一個(gè)很重要的教訓(xùn)就是金融機(jī)構(gòu)對(duì)沒(méi)有償還能力的人過(guò)度發(fā)放貸款，中國(guó)要防范這種傾向，不能助長(zhǎng)泡沫。

在監(jiān)管實(shí)踐中，2017年銀監(jiān)會(huì)也通過(guò)一系列措施防控重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的風(fēng)險(xiǎn)，消費(fèi)金融領(lǐng)域主要表現(xiàn)在房地產(chǎn)金融領(lǐng)域和“現(xiàn)金貸”領(lǐng)域。

2018年開(kāi)年，銀監(jiān)會(huì)重申了這種防控風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度。在1月25日至26日的2018年全國(guó)銀行業(yè)監(jiān)督管理工作會(huì)議中，銀監(jiān)會(huì)提出2018年的工作之一是要努力抑制居民杠桿率，重點(diǎn)是防控居民杠桿率的過(guò)快增長(zhǎng)，打擊挪用消費(fèi)貸款、違規(guī)透支信用卡等行為，嚴(yán)格控制個(gè)人貸款違規(guī)流入股市和房市，使得宏觀杠桿率能夠得以有效地控制。

短期內(nèi)，我國(guó)的居民杠桿率增速將放緩，尤其是居民的住房抵押貸款杠桿將受到更為嚴(yán)格的管控。

2017年我國(guó)的居民杠桿率（居民債務(wù)/GDP）已經(jīng)接近50%。居民消費(fèi)類(lèi)債務(wù)貢獻(xiàn)了主要部分，居民消費(fèi)貸款占GDP的比重在同步逐漸上升。與國(guó)際上其他國(guó)家相比，尚處于較低水平，但最近幾年增速較快。